成品油市场现状浅析和近期展望

文/张庆辰高鲁营

年中以来，成品油价格震荡回落，12月6日国内汽柴油价格更是分别下调440元和425元，为年内的第九次下调，较年内最高价格已分别回落了1690元和1630元。总体来看，虽然成品油市场价格已经基本回落至年初水平，但由于汽柴油属性区别，二者仍呈现出了结构性的“汽松柴紧”。随着疫情防控措施的优化，成品油市场或将迎来曙光。

1

国际油价大幅下跌

是导致成品油价格下挫的根本原因

根据《成品油定价机制》，国内成品油调价的主要是根据10个工作日国际原油价格加权平均价和汇率变动进行计算。因此，成品油价的下调主要受到国际油价的影响。其实从年中以来，油价就一路延续下行态势，无论是与6月峰值水平还是与乌克兰危机爆发之前水平对比，油价均已明显回落。截至12月6日的调价窗口，Brent和WTI原油期货结算价分别为79.4美元/桶和74.2美元/桶，环比11月暴跌11.5美元/桶和10.1美元/桶，奠定了此次油价大幅下调的基础。国际油价持续下挫的原因是多方面的，最主要的还是宏观需求不乐观、供应减量未兑现、金融压力持续上升。

宏观需求不景气，压制油价的上行空间。国外来看，欧美主要经济体衰退预期持续强化。由于通胀高企，欧美主要央行不断加息缩表，6月以来全球制造业PMI持续回落，9月已跌至荣枯线以下，反映全球经济活动不断放缓。从历史上看，美国10年期与3个月国债收益率之差是预警经济衰退的先行指标，利差出现倒挂后7个月至14个月均出现了经济危机。目前10年期与3个月国债收益率之差已扩大至0.65个百分点，该幅度已超过2008年经济危机时最高水平，表征2023年下半年美国大概率出现经济衰退。国内来看，前期国内疫情形势严峻，疫情多地散点爆发，在此前动态清零要求下，多数居民居家办公、减少出行，10月末国内道路出行强度创近3年新低，航空出行强度下降至疫情前正常水平的33%，国内原油需求复苏缓慢。在此背景下，IEA、EIA、OPEC多次下调2023年原油需求，其中IEA将2023年增长预期下调4万桶/日至160万桶/日，EIA下调至仅增长100万桶/日。主要机构对市场需求的一致性悲观预期，显著压制油价上行动力。

市场预期的俄油产量大幅下降未能兑现，供应侧利好落空。乌克兰危机爆发后，G7、欧盟等组织纷纷出台制裁措施，对俄罗斯原油设置禁运、限价等禁令。此前市场预期制裁实施后，俄罗斯由于对欧出口量大幅下滑，原油产量将被迫下降，造成全球原油供应紧张，这也是战争初期阶段油价冲高的主要动力。然而随着时间推移，俄罗斯对欧出口量并未如市场预期一样迅速下滑，反而对中、印等出口体量迅速上升，印度更是成为俄油的重要买家。市场又寄希望于G7出台限价措施后俄油出口回落，但由于其内部利益仍存冲突，限价措施持续拉扯后方才落地，针对俄油的最高限价定于60美元/桶。参考俄罗斯Urals原油26美元/桶的折价水平，其实际成交价低于欧盟与G7制定的最高限价，暂未受限价制裁的影响。与此同时，美国财政部长表示只要不使用受价格上限约束的西方保险、金融和海事服务，中印两国可以继续购买俄罗斯石油，免除了次级制裁的潜在影响。11月，俄油出口量和产量更是出现增长，使市场对俄油产量骤降甚至断供的预期大幅落空，即使OPEC+决定减产200万桶/日，仍未能挽回市场信心。

欧美央行继续加息缩表，金融侧压力持续放大。今年3月以来美联储开始加息，截至11月末美联储已累计加息6次，共计375个基点。流动性的持续收缩，持续降低市场风险偏好，在原油内在价值相对恒定的情况下，名义价格有所回落。当前来看，美国核心通胀率同比增速从9月的6.6%放缓至6.3%，经济增长、通货膨胀与失业率三大指标均不利于继续强势加息，美联储11月会议纪要显示大多数官员认为应该放缓加息步伐，12月加息50个基点概率大幅增加。但近期美联储官员布拉德表示，即使使用鸽派假设基本货币政策规则也要求美联储政策利率上升到5%左右，更严格的假设则要上升到7%以上。最终隐含利率提高，市场期待的金融侧压力缩减仍待时日。

总体而言，在宏观需求承压、供应减量不足、金融压力持续增长的情况下，国际油价近期呈现加速下行态势，成为成品油价格走弱的重要原因。

2

国内汽柴油市场

呈现结构性分化

在成品油价格总体下行的背景下，汽柴油市场却呈现结构性分化态势——汽油市场总体表现平淡，但柴油市场却仍显景气，这与用油行业的景气程度密切相关。

疫情冲击下，汽油消费低迷。11月，全国多地爆发疫情，高风险地区点多面广，个别省份面临三年以来最严峻复杂的防疫形势，主要城市群交通量显著下降，航班大面积取消。虽有车辆购置税减半等国家政策支持、企业折扣力度增大等利好因素，汽油车市场消费旺盛，但疫情影响下，跨省出行管控相对严格，居民多居家办公，汽油消费疲弱，批发市场景气程度偏低，汽油裂解价差持续低于往年平均水平。

工矿基建开工旺盛，支撑柴油消费。柴油作为生产能源，与工矿开采、物流运输等工业生产活动密切相关。2022年，国家持续推动工矿、基建发挥经济托底作用，10月基建累计投资增速更达11.4%。政策激励下，基建项目开工提速，建筑用油需求上行，同时也拉动工矿生产用油与运输用油需求走强。与汽油不同，柴油在消费端的需求可以延后兑现，即使受疫情或其他原因影响暂时不能兑现，由于工业发展消耗柴油，需求只会延后而不会消失，柴油整体受疫情影响有限。高峰时期柴油裂解价差甚至接近2000元/吨，远高于往年同期水平，批发市场景气程度明显高于汽油。

3

疫情防控措施优化

市场迎来曙光

随着国务院“进一步优化疫情防控工作的二十条措施”的发布与实施，各地将逐步放宽防疫政策，经济和居民生活将逐步回归正常，未来汽油消费回暖的确定性进一步增强。但参考亚洲主要经济体开放历程来看，短期内病例激增将使得居民从被动封控向主动居家转变，主要城市群交通量迅速回升仍不现实，短期内汽油需求仍将处于低位。预计春节前后“新二十条”的作用将逐步显现，全社会积极复工，年关居民出行增长，促进汽油消费回升。柴油方面，冬季农业用油需求清淡，外贸低迷水运用油下行，公路物流柴油受需求不足影响同比下降，仅建筑、工矿两行业用油同比增长，当前偏热格局或难以延续。随着春节到来，柴油需求将出现明显回落，复工复产后有所回升。

总体而言，近期国际油价缺少明显利好提振，低位震荡的趋势或将延续，推动成品油价格上行的动力不足。但随着疫情防控措施优化，国内经济将逐步凝聚增长动力，居民出行回归疫情前水平，基建等开工继续增长，成品油市场已初现曙光。